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饲料企业仍将会有较强的业绩支撑,公司综合毛利率增0.14个点至9.40%

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中国水产门户网报道
中国银河证券股份有限公司分析师4月17日发布海大集团的研究报告。
分析师的分析与判断.
、产销快速扩张推动业绩持续增长2012年公司饲料销量依然保持的高速增长,全年销售饲料437万吨,同比增长了29%,其中水产配合饲料销售了195万吨,同比增长23%,畜禽配合饲料销售240万吨,同比增长了34%。分析师预计水产饲料中,鱼料的销量约为160万吨,同比增长了24%,虾料销售了35万吨,同比增长了15.5%。畜禽饲料中,猪料和鸡料均销售了60多万吨,同比大幅增长了50%左右,鸭料销售了110万吨,同比增长了13%。毛利率方面,公司去年全年综合毛利率达到了9.3%,同比增长了0.19个百分点,其中饲料产品毛利率由于受到原材料价格上涨的影响,同比下降了0.3个百分点;农产品销售这块加大了对育种的技术投入,有效提升了苗种的质量和投入产出率,使得农产品销售毛利率大幅提升了14.58个百分点。
、公司2013年饲料销量有望继续高增长公司计划是每年新增150万吨产能,预计2013年的总销量会达到600万吨左右,增长30%-40%。从品种来看,由于去年对虾养殖成活率在历史上来说处于较低水平,使得虾料2012年的销量低于预期,但2013年继续出现低成活率的概率较小,虾料有望达到30%以上的增长。另外随着公司在湖南湖北地区的拓展,未来鱼料的销售依然可观。畜禽饲料方面,公司目前的猪料市场占有率不到1%,禽类的市场占有率约2%,市场空间巨大。近5年公司的畜禽饲料的销量增速高达38%,表明公司已经复制了水产饲料的成功模式,正在积极向山东、河南等畜禽大省布局,未来有望继续高速增长。
、公司加强对费用的控制,成本有望降低公司吸纳了六和的团队,开始吸取六和在成本方面的控制经验。未来公司的制造费用有望降低20元/吨左右,主要是要提高饲料投入产出比,减少转换的损失。目前公司已经开始对这方面做出了相应的调整,如果公司饲料的吨成本能下降10-15元,那么销售600万吨饲料则可以减少6000-9000万的费用。
、非公开增发将会完善产能布局公司准备募集资金扩张饲料产能,非公开增发的主要项目是124万吨配合饲料、3.2万吨预混料和7.8万吨特种饲料,其中配合饲料以鱼饲料为主,地点主要在湖北湖南等华中地区。湖北的水域面积是广东的5-6倍,但是饲料消费量却仅仅是广东的一般,主要是因为湖南湖北的工业饲料普及率不高,未来华中地区的鱼料消费空间较大。目前华中地区的主要品牌是通威,如果公司的募投项目达产,那么有利于扩大公司在华中地区的市场份额,提高销量的增长。
盈利预测和投资建议.
分析师预计公司2013-2015年的EPS为0.78/1.05/1.52元,对应目前17.49元股价的PE为22x/17x/12x。分析师考虑到公司去年水产饲料的低基数和未来的发展空间,公司业绩将会稳定高速增长,给予“推荐”投资评级。

澳门大赌场app,事件:公司发布12年年度报告:全年实现营业收入154.51亿元,归属上市公司净利润4.52亿元,分别同比增长29%和31%,对应EPS0.59元,符合预期。同时,公司拟每10股派1.5元(含税)转增3股。

谁有可靠的网赌网站,上下游供需有望改善,行业竞争态势或将舒缓。

点评:公司业绩分析:1)分业务情况看:水产配合饲料全年销售增23%至195万吨,增速不高因国内对虾疾病严重,特别是珠三角地区,影响公司饲料销量。畜禽饲料销量增34%至240万吨,其中猪料同比增长56%,增长势头良好。微生态制剂增42%至1.41亿元,毛利率保持在50%左右。农产品增73.04%至2.42亿元,技术改进使得毛利率较大提升。原料贸易同比下降46.51%至3.37亿元。2)毛利率情况:公司综合毛利率增0.14个点至9.40%,其中饲料产品下降0.3个点至8.62%,因原材料价格上涨。公司微生态制剂及原料贸易毛利率提升较为明显,达到17%,提升近8个百分点。农产品销售毛利率达到35%,提升近15个百分点。

我们预计2017年国内玉米价格和国际豆粕价格仍将处于低位。当原料成本下降时,规模化饲料企业能够选择更灵活的竞争策略;养殖户购买积极性增加,企业销量增长摊薄固定成本,有益于利润水平提升。展望2017年,生猪存栏继续回升的确定性较大,有望带动猪料销量的进一步回暖,饲料企业仍将会有较强的业绩支撑,尤其是一旦生猪存栏恢复速度加快,可能会成为饲料股表现的催化剂。

13年饲料行业面临较大考验,但分析师仍看好龙头企业抵御周期能力:从12年开始延续至今的下游养殖低迷传导至饲料行业,对饲料销量及毛利率水平有较大考验。在水产料受下游需求不振及竞争对手挤压情况下,分析师预计海大未来将重点发展畜禽料,通过复制水产料服务模式,迅速开拓市场,以量补价来实现利润增长。13年分析师预计公司聚焦人均效率的提升,将重点区域锁定于华北市场,复制华南市场的成功经验以获得公司在新区域的拓展。分析师判断今年在天气情况良好的情况下,鱼料增长20%,禽料50%,猪料60%。

聚焦主业,全方位构造核心竞争力。

盈利预测及评级:分析师预测海大集团13-15年EPS分别为0.77、1.00、1.22元,考虑其稳健性和成长性将获得市场长期较高的估值溢价,给予13年25-30倍PE,目标价19.25-23.1元,维持买入评级。

我们认为,当前饲料行业的竞争要素,已经从早期的跑马圈地、快速上量,中期的特色经营、单点突破,逐步转变到今天的综合实力比拼。与其余可比饲料公司相比,2015年财报数据显示海大在运营效率、盈利能力、成长性相关指标方面均位列第一。尽管饲料行业整体发展空间受限,但考虑到目前较低的行业集中度,具备竞争优势的企业仍然能够获取足够的成长空间。我们预计未来一段时间内,海大饲料业务仍将保持快速增长,预计2016-17年饲料销量为744、921万吨。

稳扎稳打,生猪养殖有序推进。

我们认为,大型饲料企业向下游转型,进入养殖领域,长远来看是一个必然的趋势。但是养殖业务与饲料业务的差异也将给转型中的公司带来巨大挑战。海大在养殖业务上坚持稳扎稳打的理念,希望在管理运营、团队和发展规划等方面先取得成熟的解决方案,再进行快速的规模扩张。我们预计公司2016-17年生猪出栏为35、60万头,扩张规模不大,但牢固的基础将有利于盈利能力的保持。

服务加码,微生态制剂业务快速发展。

2015年公司通过产品升级、改良,以及销售人员的重新布局,微生态制剂销售收入同比大幅增长。相关产品对养殖效益的贡献已经逐步在使用的农户中切实体现,其重要性和销量将随着公司优质服务的不断深入而继续得以强化。我们预计2016年公司微生态制剂将继续维持高增长,收入有望达到3亿元,毛利率为50%左右。2017年微生态制剂收入有望达到3.9亿元,毛利率维持不变。

盈利预测。

受2016年夏季南方暴雨天气、洪涝灾害的影响,水产料增长略低于预期,但禽料和猪料继续放量。考虑到即将投产的新工厂和公司饲料产品的优秀竞争力,我们认为公司2017年饲料总量仍将保持快速增长。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.62元、0.80元和0.92元(分别同比增长23%、29%和15%)。鉴于公司的快速成长和良好的盈利能力,给予2017年25倍PE估值,目标价20.0元,维持“买入”评级。(公司现在动态PE24倍,是近52周来PE倍数首次低于25倍)

风险提示:自然灾害、大范围畜禽水产疫病爆发;公司饲料业务扩张不达预期。

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